최근의 일본 엔화 강세는 일시적일 것이다. *일본 엔화 환율 전망

2018.8.11
일본 엔화 / 미 달러
마감; 110.77 (-0.14%) 목표; 115.00 (+3.82%)
지수
NIKKEI225 22,298.08 (-1.33%)
10y JGB 0.101% (-0.014%)
30y JGB 0.844% (-0.008%)
US 10y T-Note 2.8732% (-0.0526%)
Dollar Index 96.357 (+0.89%)

1. 일본 국내 이자율 상승이 추가 약세를 막고 있다. 7월 19일에 엔화 / 달러화 환율은 일시적으로 113 이상으로 올라갔다. 허나 다음날부터 급락하기 시작하더니 현재는 110선에서 거래되고 있다. 여기서 가장 중요한 요인은 일본 국채 수익률의 급등이다. 일본은행은 7월 회의에서 이자율 밴드 허용선에 대한 태도를 바꿨고 이에 따라 2bp-5bp 선에서 왔다 갔다 하던 10년물 국채 수익률은 10bp 레벨까지 상승했다. 이것 외에 다른 자극 요인은 없었던 것으로 보인다. 금요일이었던 10일 NIKKEI225 지수가 1% 넘게 하락했음에도 엔화는 고작 0.14% 절상 되는 선에서 장이 마감되었는데 이걸 감안하면 일본 엔화는 현재 안전자산의 구실을 하지못하고 있는 것으로 보인다,

2. 일본은행으로부터 추가적인 조치가 없는 한 현재 살아난 이자율 시장 내 변동성은 다시 침체기에 들어갈 것이다. 아마 일본 이자율 시장 내 변동성 고갈은 지속될 것이다. 일본은행의 이번 조치는 양적완화의 부작용을 막기 위한 정말로 최소한의 조치일 뿐이다. 이로 인해 형성된 10bp 정도의 수익률로는 시장 참여자들을 국채 시장으로 불러들일 수 없다. 가장 단순하게 생각해보면, 시장 참여자들은 이미 동일한 10년물 미국 국채로부터 300bp의 수익률을 얻을 수 있다. 널리 알려져 있다시피 일본의 국내 채권 투자자들은 일본보다 높은 수준의 수익률을 제공할 수 있는 다른 시장으로 많이 나가 있는 상태이다. 110선이면 엔화 가치가 상당히 낮은 편인데, 이로 인한 환차손까지 감당하면서 10bp 수익률을 얻으러 일본 국채 시장으로 돌아온다는 것은 생각할 수가 없다. 최소 50bp는 되어야 돌아올 수 있지 않을까. 하지만 국채 수익률을 50bp까지 끌어올리는 것도 일본은행에게는 너무 급진적이다. 현재 일본은행은 인플레이션을 상승시키기 위해 계속 전력투구하고 있고 추가 완화의 가능성을 시사한 상태이다. 일본은행이 10년물 국채의 수익률 허용선을 +-20bp까지 허용한만큼 실제로 시장에서 형성되는 수익률 역시 이전보다 많이 높은 수준이 될 것이다. 10bp-15bp 정도가 될 것으로 예상하지만, 그럼에도 불구하고 채권 시장내 변동성은 여전히 메마른 상태가 될 것이다. 2012년에 국채의 월 평균 거래량은 300조엔 정도였으나 양적완화 시행 이후 40% 가까이 줄어 거래량은 180조엔 정도라고 한다.

3. 미국 달러의 강세는 계속될 것이다. 달러 인덱스가 마침내 93-95 밴드를 뚫었다. 이것은 본격적인 추가 강세의 시작으로 보인다. 그리고 무역전쟁에 대한 우려와 함께, 미국 달러는 이미 일본 엔화로부터 안전자산의 지위를 빼앗은 것으로 보인다. 8월 10일 글로벌 주가지수들이 대체로 1% 내외의 하락을 했을 때 달러 인덱스는 0.89% 상승했다. 금이 약세를 보이는 것 역시 달러 강세를 나타내는 신호 중 하나이다. 금은 전통적으로 약세장에 대한 헤지 수단 중 하나였으나, 가장 많이 거래된 금 선물은 주가지수가 하락하던 10일 0.06% 하락했다. 최근의 며칠의 화폐들의 움직임들 중 미국 달러가 빛나는 이유는 미국의 시장 이자율이 강세를 보이고 있는 와중에도 강세를 이어가고 있기 때문이다. 미국 경제 및 주식시장의 나홀로 강세는 이러한 달러 강세를 더욱 공고히 할 것으로 보인다.

4. 일본 엔화 / 미국 달러화 환율의 목표치에 대해 115를 유지한다. 이른 시일 내에 115선을 터치할 것으로 전망한다. 많은 애널리스트들이 일본의 실물경제는 무역전쟁에 대해 충분한 면역을 갖고 있다고 주장한다. 맞는 말이라고 생각은 하는데 시장 참여자들은 그렇게 생각하지 않고 있다.

Mr. Banker, http://markety.tistory.com

 

일본 엔화 (2018년 8월 11일).pdf