10년물 미국 국채의 약세는 지속될 것이다.

2018.10.13
10년물 미국 국채
마감; 3.1613% (+0.0115%) 목표; 3.5000% (+0.3387%)
Indices
S&P500 2,767.13 (+1.42%)
NASDAQ 7,486.89 (+2.29%)
US 2y T-Note 2.8528% (+0.0044%)
10y German Bund 0.498% (-0.021%)
10y JGB 0.150% (+0.004%)
Gold Future $1,221.6 (-0.50%)
Dollar Index 95.221 (+0.21%)

1. 3% 벽이 드디어 뚫렸다. 지금 우리가 체크해야 할 몇 가지 사항이 있다. 첫째, 주식 시장 급락이다. 국채 수익률 상승은 초저수익률 기간 동안 부채를 증가시킨 기업에 압력을 가하고 있으며, 미국 국채와 정크 등급 회사채의 수익률 스프레드를 증가시키고 있다. 그러나 이것이 반드시 주식 시장의 급락을 의미하지는 않는다. 상장 기업은 2008 년 위기 이전과 달리 현금을 충분히 확보하고 있고, 이를 통해 자사주 또는 부채를 매입하고 있다. 확실히 일부 기업은 수익률 상승으로 타격을 입을 것이다. 그러나 인덱스의 방향을 결정하는 거의 모든 대기업은 보유 현금이 충분해 큰 타격이 없을 것이다. 둘째, 미국 국채의 2년-10년 스프레드가 20bp 수준에서 31bp 수준으로 확대되었다. 확대는 일시적일 수도 있지만 마이너스 스프레드에 도달하기까지는 충분한 시간이 남았음을 의미한다. 마이너스 스프레드는 주식 시장의 급락에 대한 전통적인 신호 중 하나이다. 스프레드의 증가는 시장의 진짜 급락에 더 많은 시간이 필요하다고 생각되는 이유 중 하나이다. 셋째, 독일 국채는 압력을 잘 견디고 있다. 일부 애널리스트들의 주장과 달리, 10년물 독일 국채는 60bp 이상의 수익률을 쉽게 유지할 수 없었다. ECB가 QE의 종료 시기를 발표하였음에도 불구하고, 유럽의 채권 시장은 주식 시장의 급락으로 인해 나쁘지 않은 모멘텀을 보여주고 있다. ECB는 적어도 내년 중반까지 기준금리를 인상할 수 없다. 독일 국채는 연방 기금 금리의 상승에 대해 가장 많은 이익을 얻을 수 있는 자산이 될 것으로 보인다. 마지막으로 금이 급락분을 회복하고 있다. 일반적으로 채권 수익률 상승은 금에 하락 압력을 가한다. 하지만 최근에는 완전히 반대로 가고 있다. 시장 참여자들이 미국 국채가 아닌 다른 안전한 자산을 찾고 있기 때문에 이러한 상황이 발생한 것으로 보인다. 다른 불확실성과 얽혀 있는 국채 수익률의 상승은 독일 국채와 금에 상대적 이점을 제공하고 있다.

2. 주식시장이 다시 랠리를 시작할 것으로 보인다. 이번 주에 세계 주식 시장은 급락을 보여주었다. 목요일에 S&P500 지수는 100포인트 가까이 하락했다. 그러나 진정한 하락이 나타나기에는 너무 이르다. 2년-10년 스프레드는 여전히 30bp 수준이다. 부채로 어려움을 겪고 있는 회사는 전체 시장의 상승세를 막기에 충분히 많지 않다. 유럽 ​​은행들이 최근의 여러가지 문제점들로부터 벗어나려고 애 쓰고 있지만, 타 지역의 은행들은 아주 좋은 모멘텀을 가지고 있다. 주식시장의 모멘텀은 여전히 ​​살아 있는 것으로 보인다. 어제인 10월 12일, 시장은 주식 시장과 채권 시장이 반대로 가는 모습을 보여주었다. 주식시장의 회복세는 채권시장에 압력을 줄 것으로 보인다.

3. 인플레이션은 큰 문제가 되지 않는다. 일부 시장 참여자들은 인플레이션 둔화에 대해 경고하고 있다. 허나 일부 애널리스트들은 10년물 미국 국채의 실질 수익률이 최근 2.3 % CPI로 인해 약 0.8 ~ 0.9 % 수준이며 역사상 가장 낮은 수준이라고 주장하고 있다. 그들은 추가 상승에 정당성을 주고 있다. 일단 나는 후자가 옳은 것으로 믿는다. 그러나 전자가 옳다고 해도 문제가 되지는 않는다. 인플레이션이 충분히 강하든 그렇지 않든, 미국 연준은 기준 금리를 지속적으로 인상할 것이고 대차대조표에 있는 채권을 매도할 것이다. 또 고용 시장은 강력한 모멘텀을 이어갈 것이다. 그리고 수요 측면에서 추가적인 하락 압력이 존재한다. 미국 정부는 이전보다 더 많은 부채를 발행하고 있으며 수요는 이러한 공급을 충당하기에 충분하지 않다. 세법 개정은 기업들이 장기 채권을 사는 것을 중단시켰다. 거시 경제 상황과 수요-공급 상황은 국채시장의 추가적인 약세를 이끌기에 충분하다. 일부 보고서는 미국의 인플레이션이 세계 경제에서 가장 중요한 요인임을 시사하고 있지만, 인플레이션은 현재 미국 채권시장에서 가장 큰 요인이 아니다.

4. 안전자산을 원하는 사람에게는 독일 국채가 더 좋은 자산이 될 수 있다. 미국 국채 수익률의 약세는 한동안 계속 될 것이다. 시장의 모든 요소가 수익률의 상승을 암시하고 있다. 10년물 미국 국채의 수익률이 시장 참여자들이 예상하는 시점보다 더 빨리 3.5%를 터치할 수 있을 것을 제시한다. 제이미 다이먼 JP모건체이스의 회장 겸 최고 경영자가 제안한 대로 충분히 가능한 10년물 미국 국채의 4% 수익률에 대해 대비를 해야할 것이다.

Mr. Banker, http://markety.tistory.com

10년물 미국 국채, 10월 13일.pdf